U toj studiji, čiji je glavni autor jedan od guvernera Fed-a Ben Bernanke, navodi se da je središnja banka uspjela postići snažne učinke na kamatne stope samo obećavajući da će kratkoročne kamatne stope držati niskima kroz "dulje razdoblje". Ti utjecaji bili su u najmanju ruku peterostruko jači od prosječnog efekta koji su imale stvarne izmjene kamatnih stopa od 1991.
Do srpnja 2003. Fed je spustio kamatne stope na najnižu razinu u zadnjih 45 godina, na jedan posto, bez generiranja onog što bi se moglo smatrati "održivim" gospodarskim oporavkom. U tom trenutku odlučio je prestati ih snižavati. Umjesto toga, prebacio se na strategiju koju Bernanke i njegovi kolege nazivaju "kreiranjem politike putem rječnika". Po prvi puta u svojoj povijesti, Fed je počeo objavljivati priopćenja za javnost o tome kako bi mogao promijeniti kamatne u razdoblju od nekih šest do osam tjedana.
Sredinom kolovoza prošle godine Fed-ovo vijeće za monetarnu politiku objavilo je kako smatra da će "rizik da inflacija postane neželjeno niskom vjerojatno postati previše dominantnom brigom u skorijoj budućnosti. U takvim uvjetima, Vijeće drži da bi se prilagođavanje politike moglo zadržati u duljem razdoblju".
U idućih pet mjeseci držali su se toga obećanja "duljeg perioda", nakon čega je počela igra riječi, čineći jedva zamjetljive promjene koje su polagano promijenile značenje obećanja. Krajem siječnja 2004. Fed-ovo Vijeće za operacije na otvorenom tržištu odbacilo je frazu "dulji period" te ju zamijenilo tvrdnjama kako Fed može biti "strpljiv u otklanjanju svoje politike prilagođavanja". U svibnju se njegov govor ponovno promijenio - Vijeće je kazalo da vjeruje da bi politiku prilagođavanja mogao napuštati "ritmom koji će vjerojatno biti odmjeren".
U svojoj studiji Bernanke i njegovi suradnici pružili su čvrste dokaze da Fed-ova sposobnost da usmjerava gospodarstvo nerijetko daleko više ovisi o tome što kaže nego o onom što čini s kamatnim stopama. Čak štoviše, Fed-ovo manevriranje s "duljim periodom" imalo je čak veći efekt na dugoročne kamatne stope nego su imala ranija priopćenja Vijeća, kažu autori studije.
"Oblikovanje očekivanja ulagača kroz komunikaciju doista se čini održivom strategijom", kazao je Bernanke i suautori toga istraživanja.
Ključne kamatne stope - glavno sredstvo središnje banke za kontroliranje gospodarstva - po definiciji su ograničene, obzirom da se primjenjuju izravno samo na prekonoćne pozajmice među komercijalnim bankama. U skladu s tim, Fed cilja na neizravne učinke kada mijenja te kamatne stope, želeći utjecati na širi spektar tržišnih kamatnih stopa.
Ta studija pokazala je da su reakcije ulagača na neočekivana priopćenja bile znatno veće od onih izazvanih samim promjenama kamatnih stopa. Također je pokazala da su takvi manevri središnje banke imali drugih korisnih učinaka. Oni su "smanjili promjenjivost" očekivanja javnosti glede politike Feda, dopuštajući ulagačima da bolje odgonetnu kada i u kojoj visini će biti promjene kamatnih stopa. Čak su naučili ulagače kako da točno prilagode svoja očekivanja u odgovoru na nove gospodarske pokazatelje.